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交银国际:维持新奥能源“中性”评级 目标价降至72.1港元

发布日期:2023-10-19 19:37    点击次数:78

交银国际发布研究报告称,维持新奥能源(02688)“中性”评级,下调公司23-25年核心盈利预测13%/17%/19%,以反映售气结构调整,目标价降至72.1港元(原115.1港元)。该行认为是次售气量大幅低于预期对投资者信心冲击较大。在售气增长趋势转趋明朗,及民用气顺价有更好的进展前,估值修复仍存压力。

交银国际主要观点如下:

因调整销售结构,23年上半年售气量意外同比下跌7%。

新奥能源上半年核心盈利同比下跌5%,低于普遍市场预期的低单位数增长。其中,零售气量出乎意料地同比下跌7%,主要由于公司调整工业气销售结构,停止向毛差水平较低的自备电厂供气,因此上半年工业售气减少近10亿方气。撇除这部分影响,整体工商用户的售气量同比轻微下跌1-2%。整体毛差从去年同期每立方0.5元回升至0.52元,合乎该行预期。泛能业务仍保持良好增长,售能同比上升45%至157亿千瓦时,板块毛利同比上升30%,占公司总体毛利13%。

下半年管理层指引更为保守。

对于售气结构调整,该行理解会有助于公司中长期毛差改善;然而,该行认为公司及时与投资者进行充分沟通,能够有助于缓和市场情绪,因公司以往零售气量增长均超过全国用气增长率。另外,市场较关注的民用气顺价进展,管理层给予较保守的看法,因各地落实至实际顺价仍有时间差,所以全年毛差指引仅每立方0.51元。关于市场近期关注的长沙项目经营权,管理层表示已续期10年,并表示目前手头上的燃气经营权年期均超过10年。该行认为这有助缓解投资者对公司持续性发展的忧虑。

下调23年零售气量预测,LNG交易的利润将逐步下降。

该行估计公司全年零售气量同比下跌4.6%,撇除停供的电厂用气,余下的工商业售气估计在下半年同比增长5%,估计整体工商业售气在23年下半年同比下跌5%,民用气23年全年同比上升6.5%。另外,该行预计23年批发天然气板块的毛利将同比下降约34%至18亿元,包括LNG交易所得的利润,预计24财年/25财年批发天然气的毛利将进一步下降至11亿元/8亿元。23年新增接驳预测维持195万戶。



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